以色列风投公司Team8今日发布研究报告，探讨为何机构资金正在流出最新成立的风险投资基金。数据显示，全球有限合伙人在2025年将其承诺资金中的6%投入了规模小于5000万美元的基金。
这一比例是互联网泡沫破裂以来的最低水平。与此同时，小型和首次募集的基金长期以来一直跑赢规模更大、成立更久的老牌管理机构。
Team8合伙人亚伦·杜宾撰写了这篇题为《新兴管理人悖论》的论文。报告基于对有限合伙人、普通合伙人和行业专家的访谈。定量研究部分则依托Preqin公司和PitchBook Data公司的基金数据，以及十年来的福布斯Midas榜单排名。Team8目前管理的资产规模达18亿美元，其投资组合涵盖网络安全、软件基础设施和金融科技公司。
在2000年至2022年间的大多数募集年份中，首次募集的基金在净内部收益率中位数上都跑赢了成熟的管理机构。这些数据来自Team8对Preqin数据的分析。这一差距在2008年达到顶峰，当年首次募集的基金领先达15个百分点。
Team8梳理了2016年至2025年间发布的1000条Midas榜单条目，寻找反复出现的名字。结果显示，近50位投资人上榜次数达到7次或以上。其中近70%的人此前曾创办或经营过公司，之后才转型成为投资人。没有运营背景的职业风投人士约占五分之一，同时具备两种背景之外经历的人占十分之一。
从2021年到2025年的募集年份来看，全球首次募集的早期阶段基金规模中位数约为2000万美元。按照标准的2%管理费计算，这意味着每年预算约为40万美元，管理人需要从中支付薪资、租金和合规成本。而首次募集的基金中，只有大约三分之一能够成功募集第二只基金。
报告指出，机构资金仅占管理人首只基金承诺资金的三分之一，其余资金来自富裕个人、小型家族办公室以及专门面向新兴管理人的配置机构。报告认为，等待业绩证明是有代价的，因为等到管理人通过机构准入测试时，其基金往往已经获得超额认购。
WisdomTree公司风险投资全球主管拉菲·阿维亚夫在报告中表示，尽调、监控和合作伙伴关系的成本"基本上与出资规模无关"。因此，对于同样的资金投放量，许多小额承诺给配置机构带来的成本远高于少数几笔大额承诺。
根据PitchBook的数据，2024年美国风险投资基金募集的资金中，约有一半被九家风投公司收入囊中。仅Andreessen Horowitz、Thrive Capital和Founders Fund三家公司，就在今年上半年拿走了48%的募资金额。
杜宾在宣布这份报告时表示："有限合伙人如何识别明日的顶尖风投公司，是当今风险投资领域面临的最重要问题之一。伟大的风投公司往往在获得机构认可之前很久就已经建立起来了。"
论文最后提出了三项设计原则。首先，标准化的后台运营、治理和报告基础设施能够降低新公司的成立成本。其次，将资金分散配置于多个管理人和多个募集年份，可以让配置机构在持有早期头寸的同时不集中风险。第三项原则涉及资金托管安排和基于里程碑的基金创建机制，二者都旨在更早产生业绩信号。
Q&A
Q1：为什么机构资金不愿意投资小型风投基金？
A：主要原因是尽调、监控和合作伙伴关系成本与出资规模基本无关，因此对配置机构而言，投资多笔小额资金比投资少数几笔大额资金成本更高。同时，机构往往倾向于等待管理人业绩得到验证后再出手。
Q2：首次募集的基金业绩表现如何？
A：根据Team8对Preqin数据的分析，在2000年至2022年间的大多数募集年份中，首次募集的基金在净内部收益率中位数上跑赢了成熟的管理机构，2008年差距最大，领先达15个百分点。
Q3：顶尖风投投资人通常具备什么背景？
A：Team8梳理了2016年至2025年间的Midas榜单发现，近50位投资人反复上榜，其中近70%曾创办或经营过公司，之后才转型为投资人，具备运营背景是这些顶尖投资人的常见特征。
