今天讲的出海案例是万源通，这家从昆山起步的印制电路板企业正在泰国建设工厂，一期规划月产5万平方米单面板，要跟上客户向东南亚转移的生产布局。
万源通的泰国工厂已经有了更明确的产品分工，在2026年9月23日的投资者关系活动记录表中，公司介绍，一期预计2027年一季度试生产，二期规划生产高多层板和HDI板。前者服务成熟产品需求，后者为中高端产品留出海外制造空间。
国内双面多层板订单饱和，海外却先建设单面板产线，这个组合比单纯扩产更值得琢磨。万源通面对的是两种变化：汽车电子等应用推动电路板升级，已有客户的生产地点也在改变。产品做得更复杂，与工厂离客户更近，正在成为两笔需要同时投入的生意。
从昆山电路板厂，到汽车电子与HDI
万源通于2011年在江苏昆山成立，围绕印制电路板的研发、生产和销售开展业务。公司在2012年收购昆山广谦，逐步形成覆盖单面板、双面板和多层板的产品组合。这些电路板进入消费电子、汽车电子、工业控制等不同场景，公司也形成了多品种、中小批量的经营方式。同一座工厂需要处理不同客户的产品要求，订单组织和制造响应由此成为其业务能力的一部分。
东台基地扩大了万源通在中高端产品上的制造空间，江苏广谦于2020年开始量产。以汽车电子为代表的产品得到更多产能支持，昆山与东台逐渐形成了不同的生产分工。
汽车电子业务从车灯延伸到毫米波雷达、智能座舱和环视摄像头等部件，带来了更密集的电路连接需求。万源通在2024年11月登陆北交所后，继续增加东台基地的制造能力。到2026年6月，东台一厂月产能达到15万平方米，其中包含1万平方米HDI板。从传统单双面板走向高密度互连，公司的扩张已经包含工艺升级。
中国电子电路行业协会统计的2024年综合PCB百强企业合计营收为3479.87亿元，同比增长12.38%。协会同时指出，电子产品对电路板层数、精度、密度和可靠性的要求正在提高。市场回暖能够增加排产需求，产品升级却要求企业先完成相应工艺和客户认证。对万源通而言，新增厂房与新产品取得量产资格，需要分别投入，不能用产能面积代替技术进展。
万源通在2026年上半年已实现一阶、二阶HDI量产交付，三阶产品处于样品通过、尚待量产阶段，更高阶产品仍在打样认证。已有技术积累支撑它向新应用延伸；客户将制造环节转向海外后，这套供货能力又需要增加当地生产的支持。
客户已经出海，单面板也要重新找位置
万源通2025年的单面板产能利用率为55.90%，双面多层板则达到93.66%，两类产品的忙闲程度明显不同。公司将单面板产能利用不足的原因归于下游需求变化和供应链区域调整，并在2026年3月解释，部分客户将产能转向东南亚，影响了远程交付。国内还有闲置能力，海外却要再建工厂，这笔投资首先要解决的是生产地点与客户需求错位的问题。
泰国一期选择成熟的单面板产品，与万源通服务台资客户东南亚工厂的用途相吻合。公司在国内已经具备这类产品的生产经验，海外扩张可以先围绕熟悉的产品和客户展开。
泰国投资促进委员会统计，2024年前5个月收到PCB及电路板组装领域的投资促进申请27项，合计360.44亿泰铢，投资者主要来自中国大陆、台湾地区、日本和香港。这是投资申请口径，不能直接当作已投产规模，但它反映了制造项目在当地聚集的趋势。对跟随客户建厂的万源通而言，周边供应选择有机会增多，其他板厂也会进入相同的客户采购范围。
泰国投资促进委员会在2024年扩大PCB产业支持范围，将层压、钻孔、电镀、成型和电气测试等相关环节纳入其中。电路板生产依赖多个连续工序，相关服务的聚集有助于新厂组织当地制造。但这些产业条件并不能证明万源通已经获得全部配套，也不能替代客户对新工厂的认可。国内已有供货关系，可以帮助新厂接触订单，却不能直接等同于海外量产资格。
万源通强调中小批量、多品种和快速供货，客户生产地点的变化会直接影响这套经营方式。跨境运输加入供货过程后，小批量订单的备货与补货安排也会改变。在客户所在区域建立生产能力，意在减少这一距离带来的牵制，并为后续调整产品组合增加选择。
一期先做成熟产品，二期再增加高端产能
万源通的泰国子公司于2025年6月成立，生产基地在同年10月正式动工建设。到2026年8月21日，子公司取得当地地契，又在9月18日完成注册地址变更，从曼谷调整到巴真武里府西马哈坡县。公司已经从设立境外主体进入持有当地土地、建设生产设施的阶段。土地产权与厂房建设让海外投资成为实际资产投入，但这些动作与产线完成量产之间仍有距离。
泰国一期的投产预期经历了调整，万源通在2026年3月曾预计当年三季度投产，至9月给出的预期为2027年一季度试生产。两个口径不能混用，试生产也不能视作已经达产。
泰国二期规划月产5万平方米高多层板和HDI板，预计2027年上半年开工建设。同期规划中的东台二厂一期则投入5亿元，月产能1.5万平方米，主要面向中高端HDI产品。国内外项目的产品范围与产能规模不同，不能只按平方米相加来判断盈利空间。泰国一期服务成熟产品，东台二厂与泰国二期增加中高端能力，三者承担着不同的扩张任务。
万源通在国内订单饱和的同时，还承受着覆铜板价格上涨带来的成本压力。公司自2025年四季度提前备货，2026年增加供应渠道，并在下半年落实客户端后续调价。这段经营经历说明，订单充足和盈利改善之间还隔着采购成本与销售价格的传导。泰国新厂增加制造地点后，原料采购与库存也需要覆盖新的生产需求，现有订单关系并不会自动消除资金占用。
泰国一期尚处于建设阶段，公司已经投入土地和厂房，回收资金则需要经过试生产、形成稳定出货和客户回款。相较于直接用高阶HDI打开海外市场，先生产熟悉的单面板，能够减少产品升级与异地制造同时发生的复杂性，这也是分期建设的经营含义。
万源通以单面板启动泰国制造，再规划高多层板与HDI产能，这种扩张方式围绕已有客户重建供货距离，路径务实，也让维护成熟业务付出了新增海外资产的成本。
