AI基础设施支出的裂痕正在显现
就在科技巨头们加码投入之际，投资者对AI基础设施支出的态度却开始变得紧张不安。
过去两周，Alphabet、亚马逊、Meta和微软公布的今年资本支出计划合计超过7400亿美元，华尔街将其解读为AI基础设施投资，涵盖数据中心和芯片等领域。
在AI热潮初期，投资者普遍对这类巨额支出给予积极回应，将其视为对技术增长潜力的信心体现。但进入第四季度后，这种热情似乎正逐渐让位于对负自由现金流（支出超过创收）、债务攀升，以及这些巨额投资能否带来足够回报的担忧。
这种焦虑情绪在上周五蔓延至整个市场。纳斯达克指数下跌2.9%，芯片股也遭受重创：英伟达下跌4%，博通跌超5%，高通跌11%。周四暴跌12%、创下史上最差单日纪录、市值蒸发5000亿美元的Alphabet，股价再度下挫。
这种担忧的一大核心在于，那些此前依靠核心业务产生充裕自由现金流的公司，如今正因AI对其业务经济模式构成的威胁而受到冲击。Alphabet本周提供了最明显的例证。谷歌母公司第三季度自由现金流为负91亿美元，这是连续第二个季度出现负值，即便当季资本支出已增至514亿美元。Alphabet预计今年支出将高达2050亿美元，并预计这一支出将在2027年持续攀升。
与此同时，谷歌内嵌于搜索引擎中的AI聊天机器人功能"AI模式"大获成功，却也在侵蚀公司的主要盈利来源。谷歌占其营收约一半的搜索广告业务增速放缓至12%，为五个季度以来的最低水平。这让谷歌陷入两难境地：一方面在AI技术上投入巨资，另一方面这项技术却可能削弱支撑其收入的搜索业务。
亚马逊也面临类似困境，过去12个月自由现金流为负424亿美元，而上一年同期为正148亿美元。该公司表示预计今年资本支出将达2200亿美元。尽管其云业务AWS的收入增长了39%，亚马逊股价在周四公布财报后仍下跌7%。
Meta同样在消耗现金，第三季度自由现金流为负21亿美元，原因是资本支出超过了经营性现金流。该公司预计今年资本支出最高将达1450亿美元。Meta指出，其新推出的免费个人AI智能体Muse有些"烧钱"（首席执行官马克·扎克伯格表示，运行该产品"计算密集度非常高"）。不过广告收入增长了26%。尽管有这些利好消息，Meta股价上周仍遭受10%的重挫。
微软是自由现金流方面唯一的例外——其最新季度自由现金流为正186亿美元，资本支出为452亿美元，低于此前预计的500亿美元。微软表示这并非有意削减AI支出，而是因为第三方供应商的产能交付出现延迟。受此影响，那些出租AI算力的小型公司股价也随之下跌。
值得注意的是，支撑这些AI基础设施建设的资金并非全部来自科技巨头的利润，也有相当一部分来自股票和债券融资。据标普全球市场财智数据，微软、Alphabet、亚马逊、Meta和甲骨文在2026年合计发债融资3260亿美元，是去年同期的三倍。
目前对AI算力的需求依然强劲。谷歌、亚马逊和微软的云业务均实现增长。但投资者正开始对满足这些需求所需付出的成本感到担忧。
这种混沌的局面可能会给Anthropic备受期待的IPO带来复杂变数。这家AI公司本周早些时候提交了上市申请，其未来增长严重依赖获取海量算力资源。据《金融时报》周五报道，黑石集团已向投资者警告，Anthropic上市后可能无法获得投资级评级，这意味着该公司可能将更加依赖超大规模云服务商和第三方来资助其基础设施建设的宏大目标。
