当Anthropic上市时，许多投资者都将获得巨大回报。包括Menlo Ventures、红杉资本、Sound Ventures和Spark Capital在内的机构所持股份，预计将带来数十亿美元的回报。
然而，根据Anthropic的S-1文件，上述风投机构中没有一家持股比例达到5%，而这正是被纳入主要股东名单的门槛。这种情况相当罕见。在典型的科技公司IPO中，领投的风投机构通常持有两位数百分比的股份。原因在于Anthropic的体量过于庞大。按照其9650亿美元的私募估值计算，1%的股份价值接近100亿美元。因此，根据彭博社近期披露的数据，Menlo约140亿美元的持仓也仅占公司股份的1.5%左右。
虽然风投机构的持股比例不算高，但Anthropic向战略合作伙伴出售了大量股份，这些合作伙伴同时也是其业务伙伴。实际上，亚马逊很可能是此次IPO中获益最大的单一主体。
亚马逊早在2023年就开始投资Anthropic，承诺向这家AI公司投资最多40亿美元。此后，亚马逊又向Anthropic追加投入了数十亿美元。亚马逊并未选择一开始就持有股票，而是将大部分投资安排为可转换票据——这是一种债务形式，会在公司上市或被收购时转换为股票。
根据S-1文件，截至6月30日，亚马逊持有的可转换票据本金余额为62亿美元，这是Anthropic全部的债务规模。但随着Anthropic在历次融资中估值不断攀升，这些票据未来转换成的股票价值也水涨船高。亚马逊自身的财务文件显示，截至6月30日，其持有的票据估值已达979亿美元。
随着亚马逊所持可转换票据价值飙升，Anthropic不得不在账面上确认其所欠债务不断增长的价值。该公司在利润表中以“可转换票据、衍生负债及SAFE协议公允价值变动”这一科目记录了相关调整，2026年上半年该项合计达724亿美元。需要说明的是，这笔费用属于非现金性质，并不意味着公司实际支出了这笔资金。
根据S-1文件，亚马逊的票据最多可转换为18.4亿股股票。不过存在一个上限约束，即亚马逊的持股比例最高不得超过Anthropic“部分稀释后”股份总数的12%，该数值还计入了部分尚未发行的股份，例如股票期权。亚马逊可以选择放弃这一上限。无法转换的票据将继续保留，并在符合同一限制的前提下于后续季度转换。
但可转换票据只是亚马逊持仓的一部分。根据亚马逊截至6月30日季度财报，该公司第二季度还额外投资了100亿美元用于认购无投票权优先股（一种股权形式）。具体做法是，亚马逊在Anthropic最近两轮融资中各投入了50亿美元。加上2023年至2025年期间投入可转换票据的80亿美元，亚马逊对Anthropic的总投资额已达到约180亿美元。
除了股权增值收益外，亚马逊还将持续从Anthropic获得可观的营收，因为后者已承诺未来10年内在AWS上的支出不低于1100亿美元。
谷歌同样将从本次上市以及与Anthropic的云计算合作中获得巨额回报。据《纽约时报》援引法庭文件报道，截至去年初，谷歌持有Anthropic约14%的股份，此后还追加了投资，包括今年4月投入的100亿美元。（谷歌的持股比例在后续大规模融资中可能被稀释，PitchBook分析师Harrison Rolfes向TechCrunch表示，他估计谷歌目前的持股比例接近5.6%。）此外，谷歌还与Anthropic签订了截至2033年至少1140亿美元的云服务合约。
尽管即将获得丰厚回报的风投机构没有理由抱怨，但S-1文件清楚地表明，Anthropic此次IPO中最大的赢家很可能是亚马逊这样的科技巨头——它们早早投资了一个潜在的竞争对手，如今又向其出售大量自身运行所需的算力。
S-1文件本身也提出警示：部分云服务提供商同时也在研发与Anthropic竞争的AI模型，其利益诉求未必总能与Anthropic保持一致。
